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　　毫无疑问，顺丰选择“A+H”架构上市，有其底气，此举为顺丰募集巨量资金，开拓国际市场带来便利，能否借此重回巅峰，需要顺丰自己来证明，从目前的情况看，在港上市开了个好头，但还面临着巨大挑战。

　　一、经营状况似有瓶颈

　　顺丰此时在港上市，相比年初，确是个好时机，也是王卫所说的窗口期，至于A+H大潮是否要来，其它快递企业是否学样，目前没有端倪。

　　从很多方面看，顺丰是国内快递物流公司里毋庸置疑的带头大哥，目前在国内的龙头地位无人能撼动，从2024年前三季度业绩来看，顺丰以2068.61亿元的营收及76.17亿元的净利润，领先其他在A股上市的快递企业，这一切的背后，是顺丰多年以来重金烧出来的“天网、地网、信息网”，这三网是支撑顺丰服务时效的基础设施，也是其独特的核心战略资源。

　　规模上，顺丰营收自2021年突破2000亿元后，连续两年超2500亿元，持续三年上榜《财富》世界500强，当之无愧的亚洲最大、全球第四大的综合物流服务提供商。

　　但其经营状况并不是稳如泰山，发展并不顺当，顺丰去年营收为2584.09亿元，虽然仍是行业第一，但出现了罕见的负增长，同比下滑了3.39%；今年前三季度，其营收虽恢复增长，但增速仅有9.44%，再不复过往连续多年两位数增长的局面，瓶颈隐现。

　　和友商相比，顺丰在2018—2023年间的营收复合年增长率为23.23%，而京东物流则为34.49%，而根据极兔快递已披露的数据，其2020—2023年营收复合增长率为79.31%。

　　顺丰的业务分为速运及大件业务、同城即时配送业务、供应链及国际业务三个部分，其中，时效快递还是主营业务。

　　竞争对手的步步紧逼使顺丰的优势逐渐减弱，从2021起，顺丰赖于起家业务“时效快递”的优势逐渐不再明显，按照2024年中报，尽管这一业务依旧贡献顺丰总营收的44.03%，为第一大业务板块，但是近几年京东和三通一达都在提速，同时价格更低，直接威胁顺丰的核心市场。

　　中通将原本的“标快”升级为“好快”、“特快”升级为“飞快”，前者承诺送货上门、超时必赔，后者突出最快半日达；各家快递对用户的时效和体验上的差异越来越不明显，对不具价格优势的顺丰的威胁可能会再上一个台阶。

　　顺丰是快递行业中追求体验的一家企业，定位为品质快递，当然不能与以电商为主的三通一达比业务总量，但市场份额被竞争对手蚕食是不争的事实。从业务量的增速上可看出，今年1—10月顺丰业务增速为10.9%，远落后于行业的22.3%的平均增速，商流先天不足是顺丰重要的增长瓶颈。

　　从单票收入来看，走高端快递路线的顺丰单票收入相对不菲，以今年1—10月为例，其15.75元的票均收入远高于通达系的2元上下，但自己相比，今年以来，其票均收入从1月的17元降至10月的14.64元；时间拉得更长来看，顺丰的单票收入已从2018年的23.18元降至今年1—10月的15.75元，对顺丰的盈利空间进一步挤压。

　　但从盈利空间上来看，去年，顺丰的毛利率与净利率分别为12.82%、3.19%，远低于中通的30.36%、22.79%，（想了解详情的读者可参考本公众号10月30日的原创文章《顺丰与中通，终有一战》）。

　　顺丰在港成功上市，为其自身的发展开启了新篇章，但是作为行业领军者的顺丰，能否在资本的“天平”上平衡好速度与质量的博弈，破解经营瓶颈，这是留给王卫和顺丰的一道未解之题。

　　二、资金紧张或可缓解

　　顺丰创始人王卫13年前曾说，“上市的好处无非是获得发展企业所需的资金，顺丰也缺钱，但是顺丰不能为了钱而上市。” 似乎很低触上市，但从后来的顺丰经历来看，王卫的言行并不一致，其实，王卫是一个在资本市场翻云覆雨的高手，非常擅长资本运作，当然，在实体方面，王卫也是一把好手，这是王卫与那些纯玩资本老手的区别。

　　顺丰的壮大绕不开融资、并购和上市等一系列资本操作，2017年顺丰在A股借壳上市，王卫的身价直接升至超过1350亿元，成为中国的快递业首富。过去几年，顺丰已经送三家子公司拆分去港股上市——顺丰同城、顺丰房托和嘉里物流，另外一家公司丰巢也正在进行港股IPO。

　　顺丰赴港二度上市，主要是为了引入全球化资本，王卫说，“我们希望在未来能够用资本方式快速扩张，因为我们看到很多巨头都是快速扩张形成规模的“，港股就是一个国际化的资本平台，具有得天独厚的优势。

　　港股市场比较欢迎蓝筹股，有些体量较小的公司，即使去香港上市，也会因为市盈率太低、估值很低导致股票发行不出去，或者，即使上市，流动性也不好。当然，顺丰是大蓝筹，目前的规模与盈利能力是获投资者认可的，其发行的股份获得了79倍超额认购就是明证，基石投资者包括橡树资本、小米旗下Green Better、摩根士丹利国际、睿郡资产等。

　　不可否认，顺丰亮丽数据下是不断攀升的负债率和缩减的现金流，截至2023年三季度，其负债飙升至1126亿元，资产负债率达52.59%，而现金储备从去年同期的541亿元骤降至468亿元。

　　更长远地说，2018年-2023年，顺丰的负债规模从347亿元攀升至1182亿元，资产负债率从48%上升到53%，流动资产净值也从2021年的181亿元减少至2022年的130亿元，而到今年年中，负债规模已达去年整年的水平，为1210亿元。

　　负债规模的攀升足见顺丰要用钱的地方确实很多，顺丰过去几年在基建、航空和智能化上有巨额投入，只是鄂州机场，就是一笔200亿元投入，是当时4年的利润总和，因此，需要资本市场的持续输血。

　　相较于其他融资方式，港股上市的低融资成本有助于顺丰保持财务健康。不管怎么说，上市是能够圈的钱的，这此顺丰在港上市，扣除相关费用后的募集净额为56.62亿港元，自然能够缓解顺丰的资金紧张状况，但是否能彻底解决财务压力，仍有待观察，因为顺丰要稳固其核心竞争力和市场地位，还是需要花钱。

　　另外，很多中国企业都需要出海，需要快递企业支持，顺丰作为龙头，自然当仁不让，然而，快递物流企业出海过程中，核心竞争力仍然在于国际物流基础设施网络及能力的比拼，这离不开高额的资本投入，因此，顺丰仍需维持较大的资本开支能力。

　　无论如何，王卫在香港股市敲钟，为顺丰拿下融资主动权，打通了境外融资渠道，打通之后，可以灵活在两边市场发债发股。H股公司更便于接触国际资本及相关资源，从资本运作层面帮助顺丰拓展国际市场，同时，也避免单一资本市场的波动影响自身发展。