本地生活市场空间巨大，抖音、快手、微信、小红书等陆续发力本地生活业务， 美团加码到店及到家直播业态，竞争推动线上渗透率提升加速。我们看好美团 高效的即时配送能力、商户长效经营主阵地、及业务的无限边界。本地生活市场规模大，线上渗透率提升潜力显著。我们估算 2023 年本地生活市 场规模 16 万亿元（人民币，下同），其中线下餐饮/旅游/综合服务 4.9 /4.0 /7.2 万亿元。本地生活平台通过到店、到家模式，赋能商户线上及线下长效经营，满 足消费者吃喝玩乐需求。预计 2023 年餐饮外卖/到店餐饮/到店综合/酒旅线上渗 透率为 23.5%/8.9%/3.2%/48.0%，生活服务市场的线上增速有望维持高于线下大 盘增速，受益于消费者用户心智强化、购买频次提升、及各平台业务持续发力。 美团是本地生活平台的先行者和领导者。美团目前链接超 1,000 万年活跃商家、 近 7 亿年活跃用户和超 700 万年活跃骑手，外卖全场景月活用户超 2 亿。交易 额口径下，估算 2023 年外卖市占率超 70%，闪购约 30%。外卖、到店酒旅贡献 主要收入及利润，新业务优选、买菜等拓展用户高频消费场景及商家多元服务， “零售+科技”战略下拓展业务的无限边界。 即时配送单量稳健增长，单均盈利（UE）有望持续改善。2 季度即时配送交易日均单量 5,900 万，其中外卖/闪购为 5,300 万/670 万单，占比 89%/11%。我们保守估计 2025 年外卖/闪购日单量达 7,700/1,000 万单，对应2022-25 年CAGR为21%/29%。预计 2023 年外卖 UE 为 1.2 元，随着订单密度增加及调度效率提升，盈利有望持续改善。闪购业务复用外卖配送网络，长期 UE 潜力与外卖业务一致。