“现在还有什么公司是腾讯不能买的？”

　　一位创业者在听到腾讯可能收购爱奇艺的消息后感到震惊。 如果说这则消息还多少带有不确定的成分，那么腾讯将会推动虎牙、斗鱼、企鹅电竞“三合一”，则几乎是可以开始倒计时的事情了。今年4月，腾讯通过加大投资，同时成为了虎牙和斗鱼的最大股东。 腾讯正在催生一批新的巨头。在腾讯“投资+并购”的资本大网下，越来越多的腾讯被投公司，在2020年成为庞然大物。 按照6月24日收盘价，目前中国市值前五大互联网公司分别为：腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多、京东。其中，除了阿里自成一派，剩下的四个，都是所谓的“腾讯系”。

中国市值前五大上市互联网公司  制图 / 燃财经

　　（数据截止6月24日

　　阿里和京东为美股港股合计市值）

　　让很多人惊讶的是，随着拼多多股价不断上涨，拼多多创始人黄峥在6月21日超越马云，成为中国第二大富豪，仅次于马化腾。 AT（阿里和腾讯）之外，那些腾讯投资的公司，正在成为一股新势力，这或将改写中国互联网格局。 某种意义上，腾讯通过投资，在自营的社交和内容之外，建立了第二个帝国。这个帝国形成的基石是直接投资+整合并购——通过投资进入新领域，通过并购消灭战争，通过整合形成大一统。 重要的是，现在腾讯并没有丝毫松手的迹象，它在今年上半年增持了京东、拼多多、虎牙、蔚来等被投公司，在电商、本地生活、文娱等领域，对阿里形成新一轮威胁。 水大鱼大的中国互联网，广撒网的腾讯，正在收紧这张大网。 “如果有一天，京东跟拼多多合并，这个世界会怎样？”有创业者问。

　　腾讯的“小弟”长大了

　　2018年，腾讯投资的B站、美团、拼多多等公司，排起队集体上市，今年以来，这些公司股价不断上涨，成长为新的巨头。

腾讯投资的公司股价涨跌幅  制图 / 燃财经

　　美团和拼多多的市值先后突破了千亿美元大关，京东也一度非常接近千亿美元。从2020年的股价涨幅来看，哔哩哔哩和拼多多的股价都翻倍了，蔚来、美团、京东的股价涨幅都在70%以上。相比之下，阿里涨了6.7%。 一位对冲基金的投资人总结了他的投资策略：“过去五年投腾讯，从今年开始投腾讯的‘小弟’。” 腾讯的“小弟”正在成为投资人的新宠。 这些新兴巨头，它们的体量、规模、势力已经极度逼近BAT的边界，成为新的互联网格局下的重量级玩家。作为股东的腾讯，毫无疑问是获益者。 相比之下，阿里同样拥有极为广阔的投资领域，但相比腾讯的开放式投资，阿里更偏好将被投方收归己有，化为整个阿里生态的一部分，而非独立发展。高德地图、优酷土豆、饿了么，这些曾经的明星项目，在被阿里投资后，都走上了跟美团京东拼多多们截然不同的道路。 “阿里投资是要消灭巨头，收归我有，腾讯投资是要寻找代理人，扶持新的巨头。”一位投资人分析。 或许是因为这种投资理念上的不同，造成了今天的局面：阿里的体量不断膨胀，号称“经济体”，集团作战整齐划一；腾讯作为带头大哥，领着一帮“小弟”，四处出击。 这进一步造成了超级巨头跟被投项目之间关系的差别。阿里是：“你是我的，你归我管，你得听我的。”腾讯则是：“咱俩是一伙的，你得帮我赚钱，打架的时候你先上。” 这种策略带来的客观效果是，腾讯成为号令四方的盟主。腾讯身边有一帮特别能打的“小弟”，大家虽然各怀心思，但要么需要腾讯的扶持，要么惮于微信的威力，所以总体上和和气气，在敌我关系上有清晰的共识。 百度掉队后，业内有观点说中国互联网进入了“美苏争霸”时代，腾讯跟阿里形成两大山头，划江而治。

　　如今，随着腾讯系被投项目羽翼渐丰，客观上对阿里形成了遏制。 美团VS饿了么口碑，拼多多京东VS淘宝天猫聚划算，快手B站VS阿里大文娱，在每一个核心战场，腾讯都有代理人跟阿里展开对决。阿里去年重启聚划算，今年内部整合支付宝和本地生活公司，就是为了应对拼多多跟美团的挑战。 当然，美团、拼多多、京东，从来不甘于成为腾讯的代理人，王兴、黄峥、刘强东，都是强势的管理者，不会寄人篱下任人摆布，过去美团花了13亿元抢下一块支付牌照，要推美团支付，拼多多在长大后开始力推自己的App，京东尝试过自己做云和支付，都是为了保持独立发展。 但从竞争博弈的角度，腾讯跟阿里之间，变成了代理人跟巨头的战争。

　　买来的第二帝国

　　过去人们认为美团没有边界，现在人们发现，腾讯或许才是中国最没有边界的互联网公司。 2011年腾讯内部在投资上达成“只求共生，不求拥有”的共识后，先后放弃了在电商、搜索、出行等赛道自己干的想法，转而投资了京东、搜狗、滴滴等上百家公司。 这一战略，表面上看是在做减法，但实际上，腾讯是换了一种更高效的方式做加法。 两年前，腾讯投资的600多家公司，新增的价值就已经超过了腾讯自身的市值。如今，腾讯投资的公司超过800家，其中70多家已上市，超过160家是市值或估值超10亿美金的独角兽。 “社交+内容”的帝国之外，腾讯通过投资的手法，已然构筑起第二个超级帝国，这是由近千家被投公司集合而成的超级联盟，腾讯通过股权和流量，将它们连接在一起。 非常重要的一点是，腾讯是强势的投资方，而且对于很多关键项目，腾讯并非“少数股权投资”，而是要占大股。

腾讯持股的22家上市互联网公司

　　我们统计了在港股和美股上市的互联网公司，以上22家公司，都接受了腾讯的投资。从持股比例来看，腾讯最高占到56.87%（阅文集团），最低的也要高于6个点（有赞）。 而且，腾讯对于这些公司，还不是那种可有可无的“小股东”。相反，腾讯的话语权相当高。 美团、京东、搜狗、蘑菇街、虎牙、斗鱼、阅文集团、腾讯音乐，这8家公司的单一最大股东，不是创始人，而是腾讯。 这些公司都经历过多轮融资，早期投资人的股权不断被稀释，在上市后，腾讯持有的股份还超过15%，要高于创始人。 做个对比就知道其中的微妙之处：王兴在美团的股份是9.84%，腾讯是18.09%，腾讯几乎是王兴的两倍；京东，刘强东持股15.1%，腾讯是17.9%；搜狗，腾讯持股38.73%，搜狐33.45%。最典型的是搜狗，表面看搜狗怎么都应该是搜狐的亲儿子，但事实上，腾讯才是大股东。 如果按照《公司法》“谁占大股谁是老板”的理论，以上8家公司，在所有权上，腾讯才是大老板，从分红的角度，腾讯要拿大头。 当然，创始人为了规避被资本架空的风险，在股权设计上做了AB股设计，在投票权上，B类股票的投票权要远远大于A类股票。公司的管理团队拿的是B类股，拥有超过半数的投票权。比如，刘强东虽然只有15.1%的股份，但拥有78.4%的投票权。 有人将所有腾讯投资的公司，称为“腾讯系”。显然，以上提到的公司，还只是庞大腾讯系的冰山一角。比如快手、每日优鲜这些还没上市的，以及腾讯在海外投资的一些隐形小巨头，都可能在未来成长为巨兽，为腾讯的第二帝国添砖加瓦。

　　大并购的幕后推手

　　除了直接投资，并购也是腾讯常用的一种手法。 用并购结束战争，在互联网很常见。 美团大众点评合并、滴滴快的合并、58同城赶集网合并、携程去哪儿合并、美团收购摩拜，这是中国互联网过去几年最大的五起并购案。有意思的是，其中四起背后，都能看到腾讯的意志。 2015年美团和大众点评正式合并之前，腾讯不仅已经投资了美团，还持有大众点评约20%的股份。同时作为双方大股东的腾讯，有意推动这起合并。虽然当时张涛（大众点评创始人）反对，但最后腾讯拍板促成了这笔交易。合并后，腾讯又向新公司投资了10亿美元，成为大股东。 同样的，2015年58同城和赶集合并前，腾讯持有58同城约20%的股份。为了推动合并，腾讯提前为58同城提供了4亿美元现金，将持股比例提升至25%。合并后，赶集网出局，腾讯成为新公司的大股东。

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　　一位从事FA的人士说到，“很多大型并购案能否落地，其实不只要看管理团队的意愿，决策权掌握在双方股东手里。” 如果合并双方背后是同一个大股东，那么股东大多数时候会接受合并这条路。因为对于投资方而言，被投项目之间的战争，只会造成无意义的消耗。而当市场经过多轮洗牌，形成双寡头格局时，合并就在所难免。 “这是结束战争的好办法。”姚劲波在58赶集合并时说。 在这个过程里，以腾讯为代表的巨头，通过早期广撒网、或者中后期押注可能会赢的一方，来收割市场。但有时候战局不明朗，腾讯会同时下多个赌注，将赛道里的前两名都拿下来，最后推动合并，从而完成大一统。 这是一个用投资的手段，不断合并同类项、提高整体效率的过程。 对于腾讯而言，投资了那么多公司，涉足如此多的领域，有一个核心是不会动摇的，那就是“社交+内容”。对于核心之外的领域，腾讯可以很佛系，战略投资和财务投资并存，但对于核心之内，腾讯更像是一种地毯式轰炸的打法——广撒网，甚至一网打尽，以保证绝对的控制力。 比如社交。微信依然是中国用户量最大的移动应用，而且目前来看，还没有任何一款产品可以颠覆它。过去的历史证明，那些试图挑战微信江湖地位的新玩家，都败下阵来了。 再比如游戏。腾讯投资了一大堆游戏产业上下游的项目，它在这个领域的投资广度和深度超乎很多人的想象。以游戏直播为例，虎牙和斗鱼占据了接近80%的市场份额，但它们的大股东都是腾讯，腾讯分别持有二者36.9%和38%的股权。另外，腾讯还投资了龙珠直播、B站、快手，企鹅电竞是腾讯自营。根据Mob研究院的数据，中国前五大游戏直播平台，腾讯自营加投资占据了四席。 所以对于腾讯而言，并购只是完成大一统的手段。

　　腾讯收网，行业洗牌

　　现在，腾讯的统治力正在变强。 腾讯越来越像一张网，以它自身为中心节点，用流量和投资，将其他关键节点的公司连接起来。每个节点都相互独立，但没有任何一个会脱离网格线而存在。 过去中国互联网的生态是严重两极分化的，BAT在顶端，底端是一堆市值50亿美元以下的公司，腰部的中型巨头是不存在的。 但随着美团、京东、拼多多等公司日益成长为新巨头，腾讯又用合并的方式催生了一批巨无霸，这些新势力开始打乱此前两极分化的局面。 新巨头崛起带给腾讯的，不仅是财务回报，还有行业话语权。 但与此同时，腾讯的强大，让一些创业者感到惧怕。“你离不开它（腾讯），又绕不开它，更打不过它，最好的选择就是跟它交朋友。”一位创业者说。 一个巨头不可能用自营的方式，把所有重要赛道都占据，也不可能把所有业务都做完，但投资大大延展了巨头的边界，那些巨头自己做不了的事情，则可以交给被投项目去做，而通过并购，巨头可以将其他玩家直接淘汰出局。 但这是否意味着，巨头距离垄断又更近了一步？ 对于巨头而言，投资+并购可以实现1+1＞2的结果，但对于用户而言，却可能遭遇1+1<2的窘境——失去更多选择余地，获得更少的议价空间。 虎牙斗鱼的合并不是空穴来风。腾讯今年控股虎牙是一个信号，去年开始组建单独的直播业务部也是一个信号。腾讯接盘爱奇艺，这个消息如果成真，那么存在多年的“爱优腾”三国杀格局，将迎来变局。 腾讯是极有耐心的长期投资者。今年3月拼多多的定向增发，以及今年5月京东的增发，6月蔚来的增发，腾讯都进行了增持，这让它所持有的股份不被稀释，始终保持在一个相对较高的比例。 在这张大网下，新兴的、小型的创业公司，想要在巨头的夹缝中突围，难度是越来越大了。 如何在巨头的屋檐下生存，如何跟腾讯、以及它投资的新兴巨头保持友好，同时也保持距离，将是无数中小创业者未来必然面临的挑战。